2015年12月5日，樂視網(300104.SZ)發布《關于籌劃重大資產重組停牌的公告》，宣布正式啟動“樂視影業”注入事項并承諾在30個自然日內(即2016年1月5日前)披露方案。

　　樂視影業估值多少、將以什么方式注入，對樂視網整體估值有何影響?

　　樂視影業的背景

　　樂視影業成立于2011年，是樂視網的兄弟公司，兩者的最終控制人都是賈躍亭。

　　2012年，樂視影業出品或發行影片6部，票房收入6.25億元;2013年出品或發行影片9部，票房收入10.5億元。到2014年末，樂視影業共出品與發行28部影片，票房收入約40.7億元，包括《小時代》系列、《老男孩》、《熊出沒》等高票房電影。

　　應當說賈躍亭在招賢納士方面毫不手軟，虎嗅曾盤點《這些年，樂視都挖了哪些大公司高管?》。

　　與樂視致新、樂視體育相似，樂視影業的突起與優秀電影人的加盟密切相關：

　　CEO張昭，曾擔任光線影業總裁，于2011年加盟樂視影業：2013年5月，賈躍亭又“忽悠”來張藝謀做藝術總監;隨后，又簽下了陸川;2015年4月，徐克--華人圈又一位如雷貫耳的大導演“上了船”。不管樂視影業最終做成什么樣，賈躍亭在人才配置方面沒什么遺憾了。

　　這一幫大咖湊在一起，當然希望做一間獨立的上市公司，就象華誼、光線、博納那樣。CEO張昭就在不同場合表達過樂視影業獨立上市的野心。

　　從資本運營的角度，賈躍亭應當也傾向于樂視影業獨立上市。首先就是便于資本市場的估值。假如一家上市公司即有網站又生產手機，即便做電商又拍電影，會把分析師逼瘋的。最終吃虧的是自己，因為每項業務較應有的估值都被分析師打了折扣。其次是豐富了資本運營的可能性。各在公司即能在業務上相互協同、分進合擊，又可以分頭在資本市場融資、再融資、并購。特別是中國大佬，非常喜歡搞成系，諸如德隆系、明天系、復星系等等。

　　2013年8月A輪融2億、2014年10月B輪融3.4億，看“姿勢”樂視影業是奔著獨立上市去的。

　　獨立上市夢碎

　　2014年下半年，賈躍亭滯留海外、“傳言”四起，樂視網股價節節“敗退”甚至接近被質押股票的警戒線。那段時間，樂視網不斷以各種理由停牌，以拖延股價滑向深淵的速度。

　　12月初，樂視網正處于10月27日開始的、以“擬披露重大事項”為由的停牌中。賈躍亭雖然已經回國，并與投資者代表見了面，但人們對樂視網下一步的走勢仍未恢復信心。

　　危急關頭，賈躍亭打出“王牌”：視樂網于2014年12月6日發布公告稱：接到控股股東承諾，擬在未來一年內的合適時機，以合理方式，啟動將關聯方樂視影業的投股權轉讓給上市公司。

　　資本市場給予熱烈的響應，樂視網復牌后迎來久違漲停。此后的樂視“滿血復活”，電視機、手機、汽車、自行車、體育、影業各項業務爭奇斗艷，股價在2015年5月中旬創下歷史最高價(復權價超過1000元)

　　還是不情愿?

　　了解樂視影業背景者，對其無法獨立上市感到惋惜，大家都看出《樂視影業的犧牲亦是樂視網的斷腕》

　　不過，當時的公告對注入樂視影業說得有些含糊。

　　上面這段文字的意思是：賈躍亭承諾注入，但樂視網還要評估一下是否接受。假如不打算注入，可以說“影業與本公司主業差距較大”、“影業業績波動大，對本公司估值不利”、“獲得影業控股權代價過高”……也就是說，即便不注入也沒有違反承諾。好比張三承諾一年內把女兒嫁給李四，結果李四不肯娶，張三并沒有違約。#梟雄的味道#

　　承諾日期越來越近，樂視網卻遲遲沒有動靜，不免有人猜測賈躍亭會利用文字游戲逃避履行諾言。

　　其實盡管不情愿，賈躍亭是不會食言的。一是“愛惜羽毛”不會因小失大，二是10月26日賈躍亭質押了5.07億股，無法承受不履行承諾引起的暴跌(注：當時樂視股價在45元一線，此次質押約可融通資金90億至136億)。

　　2015年12月5日，在承諾到期的最后一天，樂視網終于發布公告。

　　樂視影業估值線索

　　1.歷史軌跡與票房

　　2012年，樂視影業出品/發行6部影片，票房6.5億，來年票房預計為12億。2013年8月，樂視影業首輪融資2億，估值為15.5億元。此估值約等于上年票房加融資當年預計票房之和的85%。

　　2013年，樂視影業出品/發行9部影片，票房10.5億，預計2014年票房將達30億。2014年10月，B輪融資3.4億元，估值達到48億元。估值約等于上年票房加融資當年預計票房之和的118.5%。雖然沒有完成12億的票房目標，但投資人對樂視影業還是看高一線。

　　2014年，樂視影業出品/發行9部影片，票房19億，遠未達到30億的預期目標。而2015年和2016年的票房目標又被分別定在50億、75億。

　　2015年，樂視在2015年4月股東大會上，樂視方面透露“C輪融資即將接近尾聲”，但后卻沒有了下文。

　　從歷史軌跡無法得出票房與估值的可靠關系。而且樂視早就提出“互聯網時代的電影公司”這概念，賈躍亭、張昭的心理價位水漲船高，外部機構投資者不見得能get到。原定注入上市公司前進行的C輪融資或許已經被取消。

　　估計樂視方面的心理價位會超過100億，而私募投資機構認為透支了未來6到18個月的上漲空間，因而沒有談成。

　　2.花兒影視

　　2013年10月，樂視網宣布以現金和發行股份的方式收購花兒影視100%股權?？倢r為9億元。其中30%以現金支付，其余70%以2130.54萬股樂視支付(單價為29.57元/股)。

　　資料顯示，花兒影視成立于2006年11月。曾投拍《幸福像花兒一樣》、《金婚》、《甄嬛傳》和《新編輯部的故事》等影視劇。

　　花兒影視收入模式出售電視劇版權。樂視網是主要客戶之一?！墩鐙謧鳌贰ⅰ缎戮庉嫴康墓适隆罚謩e于2011年和2013年被樂視網以2000萬和5000萬人民幣的價格買了獨家網絡版權。

　　2012年，花兒影視營收為2.34億元，凈利潤達9705萬元。2013年上半年，營收、凈利潤分別為1.62億和5944萬元。

　　盡管主營業務不同(花兒影視主營電視劇，樂視影業包含電視劇加電影)，但同樣的估值方法非常非?？赡鼙挥糜跇芬曈皹I。

　　花兒影視估值的核心是現金流折現(DCF)。即按照歷史經營狀況顯示的趨勢預測未來的凈現金流，并折現得到經營性資產的價值。

　　當時的預測，花兒影視2014年到2017年的營收分別為9400萬、1.3.8億、1.26億和1.86億。同期的凈現金流量分別為5860萬、1億、1億、1.1億。2018年、2019年將分別達到1.27億、1.18億。

　　2016年，樂視影業的票房目標已被定在75億，如果樂視預測每年增長25億，則2017年、2018年分別為100億、125億。不考慮電視劇業務，樂視影業營收已是花兒影視的10倍。所以按樂視的心態和算法，樂視影業的估值一定在100億以上。

　　3.華誼、光線市值

　　2014年總票房最終達到296億，其中國產片票房162億。光線傳媒、博納影業、樂視影業、華誼兄弟、萬達影視五大民營電影公司貢獻了58%的國產票房。樂視影業市場份額達11%，排在光線和博納之后位列第三，超過了華誼和萬達。

　　2014年，光線傳媒發行電影12部，累計票房31.4億，電影業務收入6.47億，占營收的53%。電視欄目制作與廣告收入4.77億，占營收的39%。

　　按昨天(12月21日)收盤價，光線傳媒市值為499億。如果簡單根據營收占比推算，光線傳媒電影業務估值為264億元。

　　2014年，樂視影業票房為光線傳媒的60.5%。按相同標準，樂視影業估值約為160億。但光線傳媒2014年票房同比增長率為35%，樂視影業為81%，應該獲得更高估值，例如240億。

　　4.樂視影業的“加分項”

　　除了一鳴驚人的票房，樂視還有一虛一實兩個法寶：

　　虛的是“互聯網影視公司”的概念。2012 年，張昭提出了 PGC+O2O 的“蝴蝶理論”;2013 年拋出“一定三導”(定位、導航、導流、導購)市場系統;2014 年高唱“網生代元年來了”，宣布公司未來三年將完成由電影公司向互聯網公司的徹底轉型。

　　實的是發行能力。張昭長期在光線影業主管影片發行，投資發行了二十多部影片。操盤樂視影業后，張昭迅速打造了一支300多人的“地面部隊。”(詳見虎嗅去年對張昭進行專訪及《拆解樂視影業核心競爭力之——“地網”》)

　　A股十分重視概念，何況樂視影業的加分項不只是概念。因此在注入樂視網之后，樂視影業的估值應在300億元以上。綜上所述，樂視影業將按100億左右的估值裝入樂視網并在二級市場獲得約300億市值。